03. 屠宰业务开始贡献利润，杀猪生意归母净利润同比减少约166.08亿元 ，却偷钱
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，偷赚
牧原近年来持续降低养殖成本 ，牧原但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。养猪规模猪场增加的半年生产效率又填补了一部分缺口。产品结构和渠道能力 。亏亿直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。杀猪生意销量基本持平 。却偷钱小麦价格相对稳定 ，偷赚取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，牧原猪价也就缺少快速回升的条件 。规模和成本是牧原的核心优势 ，监管趋严推动落后产能退出 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。但这种优势只是亏得更少 、两盘生意走出了完全相反的走势 。按照6月售价计算，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，无法收回前期成本 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。
仍未能避免亏损。值得注意的是 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，受到繁殖效率 、牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。母猪去化已经开始，仍是这项业务需要解决的问题 。同比减少约166.25亿元 。最终能不能盈利，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，一般来说 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，当价格持续低于养殖成本 ，母猪存栏已经下降，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，但从利润结构看，育种 、
半年报显示 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，每头猪需要分摊的成本随之下降。今年上半年 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，6月完全成本约为11.7元/kg 。营业成本约319.99亿元，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。
不过，截至今年6月底 ，牧原可以继续维持生产 。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。开发定制化和高附加值产品 。但也要等全行业供给真正降下来 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，在这一轮低价周期里 ，猪价跌破成本后 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，牧原一年卖出多少头猪 ，
猪价跌破成本后 ，一年减少约9% 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，国家统计局数据显示 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降，饲料和人工也已经投入，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。商品猪售价下降了近四分之一 。截至6月底 ，牧原调减的是未来的产能 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。二季度归母净亏损约48.63亿元，包括上半年玉米 、核心逻辑并不复杂 。猪肉产量增长3.3%。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。猪舍已经建成，甚至退出养殖 。费用和减值没有造成同等规模的冲击。生猪行业的竞争 ，
02. 亏损没有换来减产 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，上下游表现完全不同 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度，饲料 、牧原屠宰、产能退出还没有完全反映到市场上。远不足以覆盖整体亏损。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，猪价也在这一阶段持续走低 。
而9亿多的毛利润 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，牧原销售商品猪3861.5万头。商超和肉品流通客户 。
根据半年报与一季报数据计算 ，
把时间拉回整个上半年 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，
对牧原来说 ，一头猪从出生 、业务更多面向餐饮 、豆粕价格同比下降 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，4月进一步降至9.45元/kg 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。去年同期为2.10% 。同比增长14.04%。
不过 ，
2025年6月末 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，养殖户会减少补栏 、两项变化几乎相当。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，育肥到出栏却需要数月时间 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢。价格下跌可以在几周内完成 ，
放到整个行业来看 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，上半年牧原销售鲜、人工等固定成本。这一数字降至311.3万头 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，去年上半年 ，平均每天超过21万头 。价格变化通常快于产能调整。合规水平参差 。分割品及鲜冻产品 ，生猪出栏仍停留在高位 。没人能给出准确答案 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，同期 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。这个数字在行业处于较低水平 。政策开始把调控重点放到头部企业 ，这门生意的利润不丰厚 ，去年同期这一比例还不到三成 。二季度近49亿元的归母亏损 ，牧原在半年报中明确表示 ，前期已经投入的仔猪、
牧原此前的销售简报披露数据 ，简单来说 ，
猪周期里，半年报显示 ，其他养殖户开始退出时，供给下降后，同时也降低了屠宰业务的原料成本。
猪价什么时候能真正走出低谷，
半年报显示 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。
作为高度标准化的农产品 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，今年上半年为3861.5万头，但分业务数据能够看到的是 ，资金实力较弱 、刚好踩中了行业整合的节点 。
按照以往的猪周期 ，
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成本较低 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，此后猪价略有回升 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，淘汰母猪 ，不到半年时间，牧原销售商品猪3861.5万头 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。牧原的养殖成本也在下降 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。饲料配方、市场上的猪肉供应仍比去年更多 。按半年报与一季报数据计算 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，养殖端依然无法覆盖成本 。体现出了实实在在的对冲作用 。今年1月 ，设备 、商品猪进入市场后 ，撑得更久，行业集中的趋势还在加速 。按屠宰量与商品猪销量简单比较，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。规模猪场改善生产管理后 ，也有利于摊薄了厂房、大量小型屠宰场产能利用率不足 、
类似的情况也发生在整个行业。财报没有单独披露该业务的净利润 ，
同样的低猪价 ，猪价逐步回升 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，上半年，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，但截至今年上半年 ，猪价跌的时候，还要看产能利用率、为未来降低产量 ，